* ترجمه شده از مجله کسب و کار هاروارد.
در حال حاضر افزایش ارزش اعتباری باعث شکوفایی رشد سرمایه گذاری خصوصی شده است، اما برخی از حساب‌ها (و برخی از سرمایه گذاران) ترس دیگری دارند. تحقیقات ما نشان می‌دهد که گزارش کارکرد صندوق سرمایه گذاری خصوصی اغلب واقعیت را با اغراق بیان می‌کند.
اغلب اوقات عملکرد صندوق های سرمایه گذاری خصوصی بیشتر از واقعیت براورد می شود. علت این اشکال این است که بازده این صندوق ها با شاخص IRR گزارش می‌شود. افراد با دیدن این شاخص به صورت ضمنی فرض می‌کنند که درآمدهای آتی شان در طول دوره سرمایه گذاری در پروژه فعلی سرمایه گذاری می شود. برای مثال اگر صندوقی با نرخ IRR برابر 50% بازدهی داشته باشد، این فرض وجود دارد که این درامد مجددا می‌تواند با این نرخ بازدهی سرمایه گذاری شود. این درحالی است که ممکن است در واقعیت برای سرمایه گذار تنها یک بار فرصت سرمایه گذاری با این نرخ IRR در صندوق سرمایه گذاری وجود داشته باشد.
حل مشکل
راهنمای Finance 101 راه‌حلی ساده برای حل این مشکل به ما می‌آموزد که اصطلاحاً به آن میزان بازده داخلی اصلاح‌شده گفته می‌شود. این معیار هم مشابه میزان بازده داخلی معمولی است اما به جای نشان‌دادن سرمایه گذاری مجدد در نرخ بازده داخلی، نرخ بازده ثابت سرمایه گذاری و استقراض را مشخص می‌کند. ما در مطالعه‌ای با در نظر گرفتن تمام سرمایه گذاری ها و گردش‌های نقدی مربوطه در سال ۲۰۰۴ به بررسی این معیار پرداختیم که از سال ۱۹۸۰ تا ۱۹۹۵ در یک‌هزار و۱۸۴ صندوق سرمایه گذاری خصوصی جمع‌آوری شده بود. بالاترین میزان بازده داخلی در نمونه مورد مطالعه ما ۴۶۴ درصد در سال بود. هنگامی که میزان بازده داخلی اصلاح‌شده این صندوق را اندازه‌گیری کردیم و سالانه ۱۲درصد بازدهی نیز برای وام و سرمایه گذاری تعیین کردیم، به نرخ بازدهی داخلی اصلاح‌شده ۳۱ درصدی رسیدیم. این رقم با ۴۶۴ درصد فاصله زیادی دارد و قطعاً بازدهی بهتری از میزان بازده واقعی سرمایه است.
با انجام همین کار برای همه وجوه موجود در نمونه مورد بررسی، دریافتیم که کارمزد خالص بازدهی داخلی در ۲۵درصد از مواردی که بالاترین رتبه‌های نرخ بازدهی داخلی را دارند، حدود ۳۵/۳۲ درصد است. با این حال، میانگین میزان بازده داخلی اصلاح‌شده در 25 درصد از مواردی که بالاترین رتبه‌ها را داشتند (با فرض ۱۲درصد وام و سرمایه گذاری) فقط ۱۸/۵۶ درصد بوده است که بسیار بیشتر از سایر فرصت‌های سرمایه گذاری است.
بررسی عملکرد سرمایه گذاری خصوصی
محاسبات میزان بازده داخلی علاوه بر انحراف کارکرد آشکار «وجوه ستاره‌دار»، ممکن است سبب گمراهی سرمایه گذارانی شود که می‌کوشند بازده مدیران مختلف صندوق را مقایسه کنند.
ما بودجه موجود در نمونه مورد بررسی خود را براساس نرخ بازده داخلی و نرخ بازده داخلی اصلاح‌شده رتبه‌بندی کردیم و بلافاصله دریافتیم که دو مورد برتر طبق بازده داخلی اصلاح‌شده حتی در لیست ۱۰ مورد برتر میزان بازده داخلی نیز قرار نمی‌گیرند. ۱۰ رتبه برتر میزان بازده داخلی در این نمونه زمانی‌که براساس میزان بازده داخلی اصلاح‌شده رتبه‌بندی شوند، به‌طور چشمگیری تغییر می‌کنند. علاوه‌براین، هنگامی که میزان بازده داخلی اصلاح‌شده را محاسبه کنیم، پیشنهادات نجومی برای محاسبات بازده داخلی تا حد بسیار زیادی کاهش می‌یابد.
